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[新股票文件]

股票名称:苍南仪器

股票代码:01743.HK

上市日期:2019-004

售价:13.50港元~ 18.90港元

拟发行股份总数:拟发行h股约1729.6万股，其中10%为公开发行，90%为国际发行，15%为超额配售

较低认购金额:3818.09港元

每手股票数量:200股

购买日期:2018年12月19-12月27日

中奖公告日期:2019-003

独家赞助商:国际农业银行

筹款目的:净收益约为2.161亿港元。其中约55%用于产品更新和支持升级项目，智能气体草莓小视频黄色；约20%将用于物联网燃气计量配送管理平台建设项目；大约15%用于草莓小视频黄色测试实验室项目；约10%用于营运资本和其他一般公司用途。

资料来源:香港尊佳证券

一、公司简介

浙江苍南仪表集团有限公司(以下简称“苍南仪表”)是中国较佳的工业和商业气体制造商。这家公司的经营可以追溯到1977年。凭借40多年的行业经验，该公司专注于制造和销售各种工业和商业气体草莓小视频黄色产品，这些产品通常

气体操作器用于测量气体流量。

公司开展集研发、制造、销售和售后服务于一体的综合业务。根据乔斯特·沙利文的数据，根据2017年的收入，它在中国的工业和商业天然气行业中排名首先

第二，工商燃气草莓小视频黄色产品销售收入为5.979亿元，市场份额为36.8%。

除了工业和商业燃气草莓小视频黄色产品外，公司还开发了各种系列民用燃气表，年生产能力为30万只民用燃气表。凭借成熟的销售网络，公司致力于在中国发展家用燃气表业务。民用燃气表销售收入从2015年的4800万元增加到2017年的5950万元，复合年增长率为11.3%。截至2018年6月30日，民用燃气表产品销售收入为2540万元。

该公司还生产和销售少量核电配套产品(主要是核节流装置)，用作核电项目的附件。核节流装置的客户包括中国核电行业的行业领导者，这证明了该公司在技术和产品质量控制方面的能力。维护服务的提供也产生了收入，主要涉及超过保修期的工业和商业气体草莓小视频黄色产品。

二。产业规模与竞争格局

1.行业规模

由于中国城市化的加强和天然气行业优惠政策的实施，2012年至2017年，民用、工业和商用天然气市场经历了快速发展。

工商天然气草莓小视频黄色市场总销售收入从2012年的约9.2亿元增加到2017年的约16.26亿元，同期复合年增长率为12.1%。随着“十三五”规划为扩大中国天然气使用量设定了宏伟目标，预计2022年销售收入将达到25.42亿元，2018年至2022年的复合年增长率为9.4%。

民用市场方面，民用天然气草莓小视频黄色市场总销售收入从2012年的58亿元增加到2017年的105亿元，同期复合年增长率为12.7%。随着中国城市化的进一步发展和智能燃气表的出现，预计2022年民用市场销售收入将达到176亿元，2018年至2022年复合年增长率为10.4%。

中国天然气市场发展的动力主要在于天然气产业的快速发展、天然气管道建设的增加和城市化进程的加快。

2.竞争模式

中国的工商业天然气草莓小视频黄色市场高度集中。2017年，前两大供应商占总市场的74.4%，前五大供应商占总市场的83.9%。苍南仪器在工商天然气草莓小视频黄色市场排名第二，收入约5.98亿元，占市场份额的36.8%。在过去的三年里，公司的市场份额不断增加。2015年和2016年，公司在工业和商业天然气市场的市场份额分别为27.6%和32.4%。

这一市场的主要参与者更有可能受到下游客户的信任和喜爱，因为这些市场中的较佳企业在强大的品牌、先进的技术、持续的研发支出、稳固的客户关系和完善的服务网络方面具有显著的竞争优势。

中国国内天然气草莓小视频黄色市场竞争激烈且高度分散，因为该市场有近100个市场参与者，市场进入壁垒低于工商天然气草莓小视频黄色市场。因此，2017年国内天然气草莓小视频黄色市场的市场集中度相对较低，按收入计算，中国五大市场参与者的总市场份额不到20%。苍南仪器的民用天然气草莓小视频黄色收入约为5950万元，市场份额为0.6%。

三、生产、研发和销售

1.生产

苍南仪器通过位于中国浙江省苍南县的两个生产基地生产产品。近年来，通过产业升级，公司扩大了测量仪器生产价值链的覆盖面，使公司能够用自己的生产线进行测量仪器产品零部件的冲压、铸造和机械加工，用自己的补焊生产线生产产品中的电子元器件。上述措施加强了公司对产品质量的控制，提高了生产效率和公司产品的毛利水平。

2.研究与开发

公司专注于技术研发，拥有一支强大且不断壮大的研发团队，不断投资，在制定行业标准方面有着良好的记录，并与学术机构建立了卓有成效的合作关系。2015年、2016年、2017年和截至2018年6月30日的6个月，研发费用分别为1840万元、2550万元、3490万元和1400万元，分别占当年收入的5.1%、5.8%、5.2%和5.6%。

公司拥有经浙江省政府认证的省级企业研究所。公司及其子公司东兴软件被中国政府认定为高新技术企业，享受政府优惠政策。东兴软件也被中国政府认定为软件企业。该公司生产的产品拥有许多专利和软件版权。

公司致力于将研发成果快速应用于生产，以提升产品质量，降低生产成本，增强产品的市场竞争力。2016年，公司引进了在公司组装的工业和商业气体

草莓小视频黄色。该产品结合了较新专利的体积校正技术，可大大改善加工结构，从而降低原材料成本，进一步提高产品的毛利率。

3.销售

本公司主要通过成熟的销售网络向主要是中国燃气运营商的客户销售燃气计量仪表，并向中国核电行业的较佳公司销售核电配套产品。与中国燃气的采购模式一致，该公司通常在每个日历年的下半年创造更多收入。在业绩记录期间，大部分销售是在中国进行的。

近年来，公司已向土耳其、印度尼西亚、澳大利亚和台湾等海外国家和地区的客户销售了工业和商业气体草莓小视频黄色产品。该公司的RM系列工业和商业气体草莓小视频黄色产品已通过认证，符合欧洲和国际标准化组织的标准。在2015年、2016年和2017年以及截至2018年6月30日的六个月中，分别有0.6%、0.9%、0.9%和0.5%的收入来自海外销售。

(苍南工具-地区收入明细)

公司主要以“东方之星”品牌和直销方式销售产品。总公司负责跨区域燃气企业集团、其他选定的重要客户和新开发的本地市场客户的销售。此外，截至2018年6月30日，公司在中国大部分省份设有37个办事处，促进产品在当地市场的推广，探索和联系客户进行销售，并为客户提供售后服务和成人免费草莓视频。该公司还通过其在中国的代理商向客户销售少量寄售产品，分别占2015-2017年三年和2018年上半年收入的19.9%、17.3%、9.8%和7.6%。

四.客户和供应商

1.客户

该公司与其主要客户建立了长期稳定的关系。特别是，在业绩记录期内，中国四家较佳的燃气企业集团继续位列该公司五大客户之列。截至2018年6月30日，草莓网站在线看与这些客户保持了9至14年的业务关系。在2015-2017年三年和2018年上半年，对五大客户的销售额分别占收入的33.7%、34.6%、35.5%和35.6%。对较大客户的销售额分别占同期收入的9.2%、8.6%、10.9%和11.5%。

2.定价

在为客户确定燃气计量产品的销售价格时，公司通常会考虑购买成本、生产和售后服务、市场竞争和预期市场趋势等因素。该公司定期审查和调整价格。总行负责跨地区燃气企业集团、其他选定的重要客户和新开发本地市场的客户的销售，以及总行直接处理的客户的产品定价。在总部设定的价格范围内，办事处决定产品在授权销售的当地市场的价格。在竞标和销售等竞争情况下，相关办事处必须向总部报告，从而确定营销战略和定价。

3.供应商

由于该公司生产其产品中使用的大部分备件，采购工作主要涉及原材料(如铝锭和钢)的采购。该公司还购买电子元件、轴承、螺栓和其他标准零件。2018年6月30日，该公司与2017年五大供应商中的四家保持了超过7年的业务关系。从2015年到2017年的三年和2018年上半年，五大供应商的采购量分别占当年采购总量的25.6%、19.3%、19.0%和22.4%。在业绩记录期间，所有五大供应商都是中国公司。

五、财务数据分析

(苍南工具招股说明书-合并利润表)

2015年、2016年和2017年以及截至2017年6月30日和2018年6月30日的6个月中，苍南仪器的营业收入分别约为3.63亿元、4.44亿元、6.7亿元、2.4亿元和2.5亿元，实现稳步增长。从2015年到2017年，收入显著增加，复合年增长率为35.9%，高于中国工业和商业天然气市场22.9%的复合年增长率。由于公司处于较佳的市场地位，不断投资研发和提高产品的市场竞争力，公司不仅可以增加对现有客户的销售，还可以开拓新客户，实现主要区域市场的大幅增长，从而始终超越整体市场表现。

(苍南仪器招股说明书-按产品类别分类的收入明细)

根据产品分类，工商燃气草莓小视频黄色产品收入占比较高，2015-2017年三年及2017年和2018年上半年分别约为2.97亿元、3.87亿元、5.98亿元、2.09亿元和2.18亿元，分别占总收入的81.9%、87.1%、89.3%、87.0%和87.2%，呈现逐步增长趋势。还有民用燃气表产品、核能配套产品和维修服务。

财务报告期内，实现利润总额分别为1.97亿元、2.89亿元、4.86亿元、1.73亿元和1.71亿元。相应的毛利率分别为54.4%、65.0%、72.5%、72.0%和68.5%，非常突出。得益于产业升级和较新研发成果的应用，公司近年来实现了产品毛利率的大幅上升。同期毛利显著增加，主要是由于收入增长、工业和商业用气草莓小视频黄色产品销售增加，毛利率占总销售额的比例较高，以及工业和商业用气草莓小视频黄色产品毛利率增加。

2015年至2017年毛利的增加主要是由于收入和毛利率的增加。毛利率的增加主要是由于工业和商业气体草莓小视频黄色产品的销售额占总销售额的比例增加，以及工业和商业气体草莓小视频黄色产品的毛利率增加。

从2015年到2017年，工业和商业气体草莓小视频黄色产品的毛利率增加，主要是由于:通过设计和生产工艺的开发和改进，使用了更少的原材料；主要原材料(如电子元件)的价格已经下降。通过改进生产工艺和不断引进先进的生产设备，生产效率得到了提高。并严格执行成本控制措施。

(苍南工具招股说明书-主要财务比率)

2015年至2017年三年及2018年上半年，公司净利润分别约为3637.9万元、1.18亿元、2.41亿元和7236.5亿元，相应的净利率分别为10.1%、26.5%、36.1%和28.5%，同比稳步增长，盈利能力较好。

业绩记录期内年度利润的大幅增加主要是由于收入和毛利率的增加以及规模经济的实现。然而，相关利润受到公司为某些独立第三方的利益提供某些公司担保的规定的影响。本公司已分别于2015年至2017年三年及2018年上半年拨备人民币3580万元、零、260万元及零，预计不会就相关公司担保作出任何进一步重大拨备。

从回报率来看，资产回报率分别为11.7%、29.4%、40.0%和11.2%，总资产回报率分别为5.8%、16.2%、25.2%和7.6%。增长相对稳定，形势良好。

从资本负债率来看，资本负债率分别为0.27、0.19、0.10和0.09，并呈逐渐下降趋势，比率相对较低，说明公司经营非常稳定，偿债能力强，财务风险小。

六.投资价值分析

1.行业前景

从庞大的天然气市场来看，中国目前的能源消费结构严重依赖可再生能源。美国使用的天然气比例高达28.2%，而日本和日本的比例超过20%，而中国只有6.7%。由于天然气资源的环境优势，国家大力支持天然气的开发。据估计，从2018年到2022年，中国天然气消费的复合增长率将达到13.1%。随着天然气销量的两位数增长，天然气草莓小视频黄色的市场也更好，未来仍有很好的发展空间。

2.竞争力

2017年，中国的工业和商业气体草莓小视频黄色是该行业的第二大供应商。苍南仪器的市场份额仅比首先名低0.8%。该行业呈现“双头垄断”模式，反映了该公司的某些竞争优势。从产业链上看，苍南仪器目前在行业中排名第二，主要得益于中国对清洁能源天然气的投资和推广。

3.收益性

近年来，在天然气行业增长率的支撑和带动下，苍南仪器业务迅速扩张，赚了很多钱，取得了辉煌的业绩，财务指标逐步提高。从2015年到2017年，毛利率和净利率稳步上升，表明公司产品在市场上具有竞争力。同时，流动性充足，流动性强，负债率低。

但是需要注意的是，随着2017年产量的增加，工业和商业用气草莓小视频黄色产品的产能利用率已经饱和，民用燃气表的产能利用率也提高到89.6%，接近满负荷，2018年上半年达到97%，这将制约公司的产能。如果你想扩大生产，公司只能外包给第三方，这可能会影响公司的盈利能力。

此外，2017年冬天将煤改气的“一刀切”政策让市场大吃一惊。产品的短缺和强劲的需求导致一些产品的价格迅速上涨。然而，在今年煤改气的有序推进之后，一些产品的价格将会下降。这也反映在招股说明书中。2018年上半年，工业和商业用气产品的平均单价为8314元，比去年同期下降了12%以上。公司的盈利能力可能会下降。

工商燃气表是苍南燃气表的主战场。该产品行业的发展将在一定程度上影响后续的性能。如果未来天然气行业的增长和城市天然气管道的扩张放缓，客户对本集团产品的需求可能会大幅减少，这可能不利于本集团的业务和经营成果。

4.所有权结构

由于苍南仪器的特殊制度背景，上市前公司有26名个人股东和4名有限合伙股东，他们分别持有公司约63.033%、9.137%、9.308%、9.056%和9.466%的股份。截至较后可行日期，前两大股东为董事长兼执行董事洪作斌先生及执行董事兼总经理黄友亮先生，他们分别于紧接全球发售前持有17.833%及12.908%的股本。全球发售完成后，假设未行使过度分配的股权，洪作斌先生和黄友亮先生将分别持有总股本的13.37%和9.68%。

虽然26名自然人持有的股份没有上市流通，但股份仍然分散。在香港上市的公司中，这种分散的股权结构是罕见的。从长远来看，存在某些风险，这些风险很容易在管理层之间滋生内部冲突，而且未来一致行动的确定性不高。

5.基石投资者

该公司已与ZS资本基金有限公司(其代表ZS投资基金有限公司)签订了基础投资协议。基石投资者已同意以出售价格认购总价值1000万美元的发行股票，按中间价计算占发行股票的27.89%,并有6个月的禁售期。

据悉，ZS投资基金SP是由在开曼群岛设立的获豁免独立投资组合公司ZS资本基金SPC组成的独立投资组合。Xi·德平是ZS资本基金公司的唯一股东和董事。作为一只新基金，ZS资本基金SPC旨在通过其各种战略政策产生超额回报，并将主要投资于亚洲(日本除外)。

6.发行估价

根据上市后总股本约6918.7万股(假设超额配售股份尚未行使)及发行价格13.5亿港元至18.9亿港元，总发行市值为9.34亿港元至13.08亿港元，大致处于主板上市公司的中等水平。

2017年净利润约为2.41亿元人民币。根据1: 133的较新人民币对港元汇率，换算成2.73亿港元的合约，静态市盈率计算为3.44.79倍，既便宜又有吸引力。但是，应该注意的是，今年上半年公司的收入和利润有所放缓，公司的股权也相对分散，因此将变相估值定在较低水平是合理的。

值得一提的是，苍南仪器今年6月进行了股票发行，但由于当时市场条件不佳，公司宣布搁置上市计划。当时，每股股价在37.1元至51.9元之间。相比之下，该公司这次卷土重来，比较了股票发行的中间价。这次的价格比六个月前低了60%。

摘要

总体而言，苍南仪器基本面良好，运行稳定，业绩突出，负债率较低。它是业内表现较好的企业。但是，在产能饱和、部分产品价格下跌、所有制结构分散等方面，仍然存在一些不可忽视的缺陷。中长期投资价值可以谨慎乐观。

从购买新股的角度来看，估值合适，未来有操作空间和上行潜力，基石投资者有锁定期，建议购买。由于该公司仍在进行法律诉讼，其业务在市场上也不太受欢迎，因此这次它卷土重来，与6个月前相比降价60%。它还找到了给市场带来信心的基石投资者。这表明该公司决心上市，但投资者不能忽视风险。

(注:本文提及的意见仅代表个人意见，不构成任何具体的投资意见或建议。请理智地对待他们。市场存在风险，投资应该谨慎。)

资料来源:尊佳金融。尊佳证券(香港)有限公司是经香港证券监督管理委员会(中央编号:BJJ179)批准的持牌公司。它被许可从事第1、2、4和5类受管制的活动。它提供证券和期货等金融服务，并接受香港证券监督管理委员会的监督。

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